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Síntesis de la Economía Real.
Síntesis Internacional - Junio 2000

• El último conjunto de indicadores de la economía estadounidense restituyó la calma en los mercados, al insinuar una tenue desaceleración del nivel de actividad. La tasa de desempleo aumentó inesperadamente en mayo, la productividad de la mano de obra en el sector privado creció al mayor ritmo de los últimos 7 años en el primer trimestre, el Indice de los Gerentes
de Compra (1) del sector manufacturero registrado en mayo retrocedió -indicando un menor crecimiento de la producción y de las órdenes de compra-, los precios minoristas apenas crecieron y el índice de precios mayoristas concluyó mayo sin cambios por tercer mes consecutivo.
Por otra parte, si bien los precios de importación de mayo crecieron, si se excluye el del petróleo muestran una leve caída. Finalmente, las ventas minoristas volvieron a caer por segundo mes consecutivo -principalmente como consecuencia de la declinación en las compras de automóviles
y camiones-.

• Estos elementos dieron la razón a aquellos que sostenían que la Reserva Federal no modificaría las tasas de interés bajo su control durante la reunión de fines de junio. No obstante, para otros la decisión es de carácter transitorio dado que siguen existiendo sobrados motivos para una nueva suba de tasas que se materializaría cuando el FED se reúna a fines de agosto. En primer término, porque aseguran que habrá que esperar cuál es en definitiva la tendencia de los indicadores, dado que los datos mensuales pueden estar afectados por fenómenos transitorios.

• En segundo término, porque el organismo monetario todavía se encontraría corriendo detrás
de la curva de rendimientos -"yield curve"- o, en otras palabras, ha reaccionado después
de los acontecimientos y nunca antes. En este sentido, pronostican que en la medida que el FED actúe en forma preventiva, las posibilidades de un "hard landing" -léase brusca desaceleración
de la actividad económica como consecuencia de abruptos, pero demorados, aumentos de tasas-disminuirían sensiblemente. Por último, afirman que al organismo monetario le conviene adoptar sus decisiones anticipadamente para que el tema no se convierta en objeto de debate ante
la proximidad de las elecciones.

• El Banco Central Europeo (BCE) decidió, sorpresivamente, elevar la tasa principal de financiamiento en 50 puntos básicos al 4.25%, anunciando simultáneamente que desde el 28
de junio dicho nivel será el piso a partir del cual se determinará el costo de fondeo.
Si bien ambos anuncios motivaron la apreciación del euro frente al dólar, también pusieron
de manifiesto la preocupación de las autoridades del BCE ante la repercusión que el elevado ritmo de crecimiento podría llegar a tener sobre los precios. No obstante, se presume que la magnitud del aumento es lo suficientemente significativa como para que el BCE se tome un tiempo antes
de una nueva modificación.

• En el primer trimestre del año, la economía japonesa registró un crecimiento anual de 2.4%, luego de un retroceso de 1.6% en el último trimestre de 1999 frente a igual período de 1998.
Sin embargo, la variación se situó por debajo de los pronósticos que la ubicaban en 2.6%.
Pese a la positiva evolución registrada por el consumo y la inversión privada, la retracción
del gasto público fue determinante. En el año fiscal concluido en marzo, Japón alcanzó
un crecimiento del 0.5%, apenas por debajo del 0.6% pronosticado por el gobierno.

• Continúa en mayo el buen desempeño exportador con superávit comercial. Por el lado
de los precios, el mes de mayo vino con deflación en el sector minorista, mientras que
el mayorista quebró la tendencia negativa de los últimos dos meses con una inflación
del 0.69% respecto a abril.

Estados Unidos
Los indicadores económicos de mayo suministraron un respiro a los mercados debido a que
se encontrarían insinuando una desaceleración de la tasa de crecimiento de la economía estadounidense. El optimismo comenzó a predominar luego de que a comienzos de junio
se anunciara un inesperado aumento (2) de la tasa de desempleo a 4.1%. Si bien la nómina total de trabajadores aumentó debido a la creación de 241.000 nuevos puestos, ello se explica por
el comportamiento del sector público que tomó 357.000 trabajadores temporarios para colaborar en el censo del 2000, en tanto que el sector privado - industria manufacturera, construcción
y comercio minorista -disminuyó su nómina en 116.000 trabajadores.

Asimismo, la productividad de la mano de obra del sector no agropecuario creció en el primer trimestre en relación a igual período de 1999, 3.7%, el mayor aumento de los últimos siete años (3). Esta evolución es sumamente positiva si se considera que los costos unitarios de la mano
de obra registraron un alza de sólo 0.6% en el mismo período (4). También en mayo, el sector manufacturero habría crecido al menor ritmo del último año si se tiene en cuenta el retroceso registrado por el Indice de la Asociación Nacional de Gerentes de Compras (NAPM): cayó de 54.9 en abril a 53.2 en mayo (5).

Si bien una lectura por encima de 50 es indicativa de que la economía se encuentra en expansión, el retroceso registrado permite anticipar que lo está haciendo a una tasa menor. El Indice
de Precios Mayoristas (PPI) concluyó mayo sin cambios respecto del mesanterior. Los precios
de las materias primas "core", es decir excluyendo alimentos y energía, volvieron a caer por tercer mes consecutivo: variación de -0.3% en mayo, luego de -1.2% en abril y -0.2% en marzo.
Sin embargo, en este caso el indicador debe ser evaluado con cautela: el PPI correspondiente
a productos finales volvió a crecer en mayo 0.2% luego de 0.1% en abril. El Indice de Precios
de Importación, excluyendo petróleo, retrocedió en mayo por primera vez en casi un año. La baja del 0.2% es atribuible a la disminución registrada en los rubros de alimentos, bienes de consumo
y algunos materiales para la industria.

En cambio, el mismo índice incluyendo los precios del petróleo, subió 0.6%. El Indice de Precios
al Consumidor registró en mayo un crecimiento de 0.1%, el mismo que en abril. El rubro Alimentos creció 0.5%, el mayor aumento desde octubre de 1998. El Indice "Core", que excluye alimentos
y energía también registró la misma variación que en el mes anterior, 0.2%.

Las ventas minoristas retrocedieron en mayo 0.3% luego de haberlo hecho en abril, 0.6%.
El retroceso es explica por la baja en la venta de automotores y camiones dado que si se excluyen estos rubros, el indicador muestra un nivel similar al de abril. Pero en principio, ello estaría indicando que las ventas sensibles a la tasa de interés han comenzado a moderarse (6). Pese
a lo expuesto, hay quienes sostienen que la Reserva Federal podría volver a alterar las tasas
de interés en su reunión del 22 de agosto. Argumentan que las cifras puntuales de un mes no
son suficientes para emitir conclusiones, por lo que habrá que esperar si se define una tendencia definitiva de los indicadores (7).

Se sostiene también que hasta el presente el organismo presidido por Alan Greenspan
ha reaccionado luego de haberlo hecho los mercados, es decir se encuentra "corriendo por detrás
de la curva de rendimientos". Si bien a comienzos del mes ella no denotaba expectativas
de incremento de tasas (8), ello no quiere decir que el Fed deba esperar los acontecimientos
para disponerlo. Si existe una forma de evitar el "hard landing" tan temido por los mercados,
es actuando preventivamente, accionar que no se ha evidenciado en el transcurso de los últimos meses. Por otra parte, los precios del petróleo han comenzado a cobrar fuerzas nuevamente
y ello afecta fuertemente a la inflación.

Unión Monetaria Europea
Inesperadamente, no sólo por el momento sino también por la magnitud, el BCE decidió elevar las tasas de interés que controla: la tasa principal de financiamiento (9) en 50 puntos básicos a 4.25%, la tasa de facilidad marginal de crédito en 50 puntos básicos a 5.25% y la tasa de facilidad de depósito también en 50 puntos básicos a 3.25%. Este incremento es el quinto efectuado en los últimos 7 meses.También determinó que, hacia fin de mes, la tasa principal de financiamiento pasará a determinarse sobre una pauta variable que tomará como base el 4.25% establecido.

Si bien ambos anuncios motivaron la recuperación del euro, lo cierto es que la maniobra
del organismo monetario denota una elevada preocupación en materia antinflacionaria.
Para obtener una conclusión sobre el comportamiento agregado conviene repasar lo que ocurre
en algunos de los países integrantes. En el primer trimestre del año, la tasa de crecimiento (10) contra igual período del año anterior fue de 3.3% en Alemania y Francia - donde se espera
una variación para el año de 4%.

En la primera de las naciones, la producción del sector manufacturero aumentó 5.4% en marzo
en relación a un año atrás. Desagregadamente y en el mismo término, el sector de bienes intermedios creció 11.7%, el de bienes de capital 9.3% y el de bienes intermedios 4.6%.
A su vez las órdenes recibidas por el sector manufacturero aumentaron, también consideradas
con criterio anual, 14.1%, siendo el aumento originado en fuentes domésticas del 6.6%
y por fuentes extranjeras de 25.3%, hecho que se explicaría por el retroceso del euro (11).
Por su parte, el desempleo logró ubicarse por primera vez en los últimos años por debajo
del 10%, al llegar en abril a 9.8%. En Francia, la actividad industrial siguió creciendo
en abril aunque a un ritmo inferior al de marzo. Se perciben, no obstante, algunas fuentes
de tensión para la economía.

La utilización de la capacidad instalada se encuentra por encima de su tendencia de largo plazo, 86% en el primer trimestre del año; existe una sostenida demanda por bienes intermedios
-la actividad de este sector fue una de las de mayor crecimiento en los primeros meses del año- que ha llevado el nivel de inventarios a situarse por debajo de lo deseado y por último,
en las empresas de tecnología más avanzada comienzan a percibirse dificultades para encontrar mano de obra altamente calificada.

Como se infiere, el BCE prefirió adelantarse a los acontecimientos, especialmente, cuando los precios del petróleo podrían volver a presentar un frente de conflicto de acuerdo con la evolución que vienen registrando desde comienzos de junio.

Japón
En el primer trimestre del año la economía japonesa registró un crecimiento del 2.4%, cifra significativa para este país pero ubicada por debajo de lo que se esperaba, 2.6%. Pese al aumento registrado en los gastos de consumo de las familias y de inversión (12) por parte de las empresas,
la retracción del gasto público contrajo el crecimiento. De todas formas, la perspectiva predominante en la actualidad es la de una economía creciendo a una tasa más moderada.
Si bien la producción industrial retrocedió en abril, 0.6% frente a marzo (contra 0.4% pronosticado), se espera que en los próximos dos meses retorne al crecimiento, proyectándose para mayo un aumento del 0.4% y de 0.5% para junio. También en abril, el denominado "ratio operativo" que podría asimilarse a la utilización de la capacidad instalada retrocedió 1.7%
pese a lo cual logró permanecer 6.1% por encima de su nivel de abril de 1999.

Aun cuando el panorama se muestre favorable, dando por tierra con las críticas de aquellos que calificaron a los sucesivos paquetes fiscales como insuficientes para sacar a la economía de la recesión, se impone una nota de cautela. No sería extraño que en la medida que la recuperación comience a cobrar vuelo, el Banco de Japón decida elevar las tasas de interés -en la actualidad casi nulas- tal como lo deslizara el Gobernador del Banco de Japón.

Brasil
De acuerdo con IBGE, la producción física industrial de abril, contra igual mes de 1999, aumentó un 3.3%. Así, en el primer cuatrimestre del año, respecto al 1° cuatrimestre de 1999,
la producción industrial alcanzó un crecimiento del 7%. En mayo cayó la tasa de desempleo,
que se ubicó en 8.4%, una décima por debajo del 8.5% del mes anterior.

El índice de precios al consumidor registró un retroceso en mayo (respecto al mes anterior)
del 0.05%, el primer dato negativo desde la devaluación del real en enero de 1999, mientras
que el índice de precios mayoristas acusó un aumento del 0.69%, quebrando la tendencia deflacionaria de marzo y abril.

Balanza Comercial Brasileña - mayo 2000/99
(Informe realizado en base a SECEX)

En mayo de 2000 las ventas externas brasileñas registraron un aumento interanual del 15.4%,
lo que implica una aceleración en la tendencia que viene registrando desde octubre del año pasado, además de constituir un récord histórico para el mes de mayo.
Si se consideran los primeros cinco meses del año (respecto al igual período de 1999),
las exportaciones acumulan un crecimiento del 17,4%. Este comportamiento continúa explicado, básicamente, por los mayores embarques de manufacturas. El aumento de mayo de 2000 respecto de mayo de 1999, está relacionado con el crecimiento en las ventas de aviones hacia EE.UU.
y la UE (+77.4%), además de aparatos transmisores y receptores de radio y T.V. (+76.9%), automóviles (+65.7%), vehículos de carga (+51%), motores para vehículos (+11%) y calzados (+9%), entre otros. En cuanto a los destinos, en el mes de mayo de 2000 los mayores incrementos interanuales se concentraron en Uruguay (+323%; U$S 171 millones), EE.UU. (+15%; U$S 152 millones), Argentina (+19%; U$S 87 millones), México:(+73% ; U$69 millones), UE (+5% ; U$S 63 millones) y Chile (+66%; U$S 47 millones).

Las importaciones registraron un aumento del 14.6% con relación a mayo de 1999. Este aumento se relaciona, principalmente, con el incremento de las compras externas de materias primas
e insumos intermedios (+22.5%) y de combustibles (+49.4%), aumento este último impulsado
por el crecimiento en el precio del petróleo crudo -que se incrementó un 59% con relación a mayo de 1999-. De esta manera, en los primeros cinco meses del año la balanza comercial brasileña arrojó un superávit de U$S 600 millones.

Notas
1 National Association of Purchasing Managers Index
2 Ello representa el primer aumento en los últimos dos años. También debe ser destacado que los ingresos horarios de los trabajadores del sector privado moderaron su tasa de aumento, dado que en mayo llegó a 0.1% frente al 0.4% registrado en abril.
3 En el último trimestre de 1992 había crecido 4.2%.
4 Es el aumento más pequeño luego de que en el tercer trimestre de 1996 aumentara 0.5%.
5 También se registró un retroceso más que importante en el Indice de Precios Pagados al sector Manufacturero elaborado por la misma asociación. Registró un retroceso a 65.8 frente al nivel de 76 alcanzado en abril. Esta baja mensual sería la mayor desde agosto de 1976.
6 En el transcurso del primer trimestre el endeudamiento del sector privado había crecido a una tasa anualizada del 10.3%.
7 Tendencia que se verá indudablemente afectada por lo que ocurra con los precios del petróleo. A mediados de junio, el valor del barril de WTI había vuelto a repuntar ubicándose próximo a US$ 32.50.
8 Generalmente los mercados no acostumbran incorporar las hipótesis de "peor escenario" en sus expectativas, y menos aún cuando la economía se encuentra disfrutando del ciclo expansivo más prolongado de su historia.
9 Es la que pagan los bancos por financiamiento en ventanilla al BCE. El plazo es de dos semanas.
10 En los Países Bajos el crecimiento del PBI pronosticado para el 2000 llegaría a 4.2% y en España a 4.4%. En este último país, los precios al consumidor aumentaron 0.2% en mayo con lo cual la variación anual es de 3.1%.
11 Al respecto es interesante mencionar que para la Unión Monetaria Europea en su conjunto, la OCDE estimó que cada 10% de apreciación del euro, el crecimiento se vería reducido en medio punto porcentual.
12 Los gastos de capital de las empresas fuera del sector financiero aumentaron 3.3% en el primer trimestre del 2000, el primer incremento de los últimos dos años. Esta modificación en el comportamiento empresario fue acompañada por un fuerte aumento de las ventas y por el quinto trimestre consecutivo de aumento de las ganancias del sector.

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