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Síntesis
de la Economía Real.
Síntesis Internacional - Julio
1999
• Como se esperaba, la Reserva
Federal elevó en 25 pb la tasa de interés de corto plazo llevándola
al 5.0%. ¿Es indicativa la corrección alcista de una vuelta
al nivel de tasas anterior a la crisis
de 1998 (5.5%), o refleja una actitud preventiva del FED ante
una economía que en lo inmediato puede afrontar presiones
de precios originadas en su vertiginoso crecimiento?.
•
En la Unión Europea se confirma que lo peor de la crisis ha
quedado atrás y se espera una recuperación, que en principio
podría ser superior a lo estimado originalmente, para la segunda
mitad del año. El ímpetu inicial, dado por la demanda interna,
se ve reforzado paulatinamente,
a medida que mejoran las condiciones en los mercados que ya
superaron las sucesivas crisis
de 1997 y 1998, por las ventas al exterior. Sin embargo esta
recuperación difícilmente lleve al Banco Central Europeo a
corregir al alza las tasas de interés. Con capacidad ociosa
en el sector manufacturero, una elevada tasa de desempleo
y los ajustes bajistas potenciados por los cambios estructurales
que propiciará el euro, es muy difícil que surjan motivos
para que el BCE se vea obligado a ajustar sus tasas en el
corto plazo.
•
El euro prosiguió retrocediendo frente al dólar hasta colocarse
casi a la par. Mientras que algunos explican esta tendencia
por el diferencial entre las tasas de crecimiento de los países
que integran la Unión Monetaria y los Estados Unidos, para
otros la explicación radica en las inconsistencias internas
y la inoperancia del banco Central Europeo.
•
Dado el vigoroso estado de la economía estadounidense, Europa
saliendo de la recesión y los países de Asia retornando a
la senda de crecimiento, queda una pregunta por responder:
¿volverán los flujos de capitales a tener los mismos patrones
de comportamiento que en el pasado?
Estados Unidos
El incremento en 25 pb de 4.75% a 5.0% de la tasa de Fondos
Federales no sorprendió a los mercados. Sin embargo no quedó
en claro si este aumento se realizaba en forma preventiva,
antes de que las presiones inflacionarias obraran inercialmente,
o si por el contrario, la maniobra supone una paulatina vuelta
a los niveles de tasas observados antes de la crisis.
Si la maniobra se realizó en forma preventiva, ella no parece
estar avalada por las cifras de junio. Los precios mayoristas
(PPI) registraron una inesperada baja de 0.1% en junio mientras
que los precios al consumidor (CPI) no sufrieron variación
alguna por segundo mes consecutivo.
Sin embargo una lectura más detallada del comportamiento de
los precios mayoristas indica que este retroceso se explica
por lacaída de los precios de computadoras y automóviles que
contribuyeron a compensar los aumentos en alimentos y, nuevamente
tal como en mayo, materias primas. De hecho, aunque la variación
de precios fue negativa, el mercado de bonos reaccionó desfavorablemente
el día del anuncio ya que vio disiparse sus expectativas en
materia de precios.
Asimismo, la tasa de desempleo continuó reflejando el
estrecho margen vigente en el mercado de trabajo: en junio
se ubicó en 4.2%. Las ventas minoristas, consideradas una
variable proxy de los gastos de los consumidores, experimentaron
un crecimiento del 0.1%. Se estima que el consumo volvería
a crecer apenas por debajo del 7% registrado en el primer
trimestre, cuando registró la máxima variación alcanzada en
los últimos 11 años. Con todos estos elementos, surge claramente
que en materia de inflación, las buenas noticias pertenecen
al pasado.
Por otro lado, si se repasa el comportamiento de la Reserva
Federal en los últimos años,
se observa que sus funciones se extendieron más allá del simple
mantenimiento de la estabilidad
de precios. Durante la última crisis (1), la reducción
de 75 pb practicada a su tasa de interés
de corto plazo apuntó no sólo a contribuir a la estabilidad
del sistema financiero internacional sino también a salvaguardar
la estabilidad del propio (recordar la crisis del LTCM). Dado
que ambos peligros se han disipado, el ajuste bajista ha perdido
sentido. Resulta impensable suponer que
la Reserva Federal se mantenga indiferente ante una economía
que crecería por encima del 4% durante este año (2),
cuando en 1997 con un crecimiento levemente inferior, la tasa
de Fondos Federales se ubicó en promedio en el 5.5%.
Unión Europea
Los síntomas de recuperación de la economía europea se acentúan
día a día.
En general, podría afirmarse que las limitaciones al crecimiento
impuestas desde el sector externo una vez desatada la crisis
de 1998, están siendo superadas por el repunte de la demanda
doméstica en primera instancia, y ahora, por la recuperación
de aquellas economías que más
se vieron afectadas el último año y que constituyen el destino
de las exportaciones europeas.
En Alemania, la demanda agregada creció 2.5% durante los dos
primeros meses del segundo trimestre, concentrándose el aumento
en bienes intermedios y de capital. No obstante,
el aumento del ingreso disponible originado en las reformas
impositivas del nuevo gobierno podrían dar lugar a una recuperación
en el consumo. En Francia, las expectativas favorables
del sector manufacturero se ubican muy por encima de las del
promedio de la Unión Europea.
Se estima que durante este año la economía registraría un
crecimiento superior al 2.0%. Italia, uno de los países más
negativamente afectados por la retracción del comercio internacional,
alcanzaría un crecimiento mayor al 1% durante este año y próximo
a 2.0% en el siguiente.
Durante el primer trimestre, el consumo privado aumentó 2.4%,
la construcción 5.4% y la inversión en maquinarias y equipos
4.5%. Se espera que el impacto negativo de menores tasas de
interés (los italianos son los poseedores de la mayor parte
de los títulos representativos de la deuda)
se disiparía en el corto plazo, apuntalando el aumento del
consumo privado. España, volvería
a crecer por tercer año consecutivo por encima del 3%, con
una fuerte contribución de la demanda doméstica que creció
3.7% anual en 1998, sostenida entre otros por un significativo
aporte
de la construcción que registró un aumento del 8.8% anual.
El único factor que podría reducir
la velocidad de la recuperación estaría dado por la acumulación
de inventarios que en los casos específicos de Alemania e
Italia es importante.
En parte, la citada recuperación de las exportaciones también
ha sido favorecida
por la continuidad del retroceso del euro. Si bien ello estaría
explicado por el diferencial
en las tasas de crecimiento de Estados Unidos y la Unión Europea,
para otros refleja
la incapacidad del Banco Central Europeo en definir con claridad
los objetivos de su política
a lo que agregan las inconsistencias entre las políticas económicas
de los integrantes de la unión monetaria. Pero lo cierto es
que el organismo monetario tiene como objetivo central la
estabilidad de precios y por otro lado el retroceso de la
moneda ha favorecido y favorece la recuperación
vía mayores exportaciones.
La continuidad del vigoroso crecimiento estadounidense, la
recuperación europea y las economías asiáticas retornando
a tasas de crecimiento positivas plantean un interrogante
sobre el futuro
de los flujos de capital para el mediano plazo. En principio,
es de destacar que el déficit en cuenta corriente de EE.UU
muestra una acelerado crecimiento: de US$ 120000 millones
en 1996 pasó
a US$ 220000 millones en 1998 y se ubicaría entre US$ 250000
y US$ 260000 millones en el presente año. no seguro que la
Unión Europea y Japón se conviertan enproveedores de fondos.
La primera, por la desregulación y reformas estructurales
que potenciaría la moneda única,
se convertiría en un polo de atracción para los flujos de
capital. El segundo, que se encuentra retornando a la senda
de crecimiento, posee más que interesantes posibilidades de
inversión
en la región vecina. A estos factores debe sumarse que el
panorama en materia de tasas no esta del todo claro. En otras
palabras, cabría esperar para el corto plazo un menor grado
de liquidez
en el mercado internacional de capitales hasta tanto las tendencias
que vienen insinuándose
cada vez con mayor vigor (en precios, tasas y crecimiento)
terminen por definirse.
Pero de todos modos ello también apuntaria a consolidar un
panorama con mayores tasas de interés en los EE.UU.
BOX: el comercio agroalimentario de
EE. UU: efecto de la caída en el precio de Commodities
Como consecuencia de la
crisis asiática, de la caída general de precios de los commodities
y del fortalecimiento del dólar, las exportaciones norteamericanas
de productos agrícolas
se redujeron un 6% en el último año fiscal (octubre 1997-setiembre
1998) respecto a igual período de los años anteriores. Las
exportaciones de productos agrícolas sumaron durante el último
año fiscal un total de 53,6 mil millones de dólares, ubicándose
en el registro más bajo
de los últimos cuatro años, un 10% menor del pico logrado
durante 1996, año en el que
los EE.UU. exportaron casi 60 mil millones de dólares en este
tipo de productos. A pesar
de la caída en las exportaciones durante este último año,
la participación de los EE.UU. como oferente de alimentos
en el mundo no se modificó e incluso se lograron incrementos
en las ventas de algunos productos con mayor valor agregado.
Las importaciones norteamericanas de productos agrícolas siguieron
incrementándose alcanzando los 37 mil millones de dólares
y registrando
un superávit en la balanza de este tipo de productos de más
de 16 mil millones de dólares.
Exportaciones
norteamericanas de Productos Agrícolas y Alimentos
1997 y 1998 Años fiscales - En millones de US$
|
|
Productos |
1997
|
1998 |
Variación.
% 98/97 |
| Agrícolas
básicos (a granel) (1) |
24.144 |
20.879
|
-14
|
|
Agrícolas intermedios (2) |
12.324 |
12.123 |
-2
|
|
Alimentos procesados (3) |
20.793 |
20.626 |
-1
|
| Madera
(4)
|
7.485 |
6.006 |
-20
|
|
Pescados y mariscos (5) |
2.687 |
2174 |
-19
|
| TOTAL
(1) + (2) + (3) |
57.261 |
53.628 |
-8
|
| TOTAL
(1) al (5) |
67.433 |
61.808 |
-6
|
Fuente:
USDA, FAS Online.
Los productos cuyas ventas registraron las reducciones más importantes
fueron los cereales como la soja (-12%) y el trigo (-9%) y otros
productos como el tabaco (-10%) y el algodón (-7%). La pérdida
total en dólares por la baja de estos cuatro productos representó
un monto exportado menor en más de 3.400 millones de dólares.
En conjunto el rubro de productos agrícolas exportados a granel
se redujo durante el último año fiscal un 14%, con incrementos
únicamente en el caso del arroz y los garbanzos. En el caso
de los productos agrícolas con un grado de elaboración intermedia
la reducción fue mucho menor (-2%) pasando de 12.324 millones
de dólares en el año fiscal 1997 a 12.123 en 1998. Los productos
incluidos en este rubro que registraron las mayores caídas fueron
los forrajes (-13%), los cueros y pieles (-20%), semillas (-10%)
y harina de trigo (-17%). Al mismo tiempo se incrementaron las
exportaciones del complejo oleaginoso que logró récords históricos
en los casos de las tortas y el aceite de soja y los demás aceites
vegetales.
Este comportamiento se explica en gran parte por la reducción
de la producción malaya de aceite de palma. Las exportaciones
norteamericanas de alimentos procesados se mantuvieron casi
constantes (-1%) quebrando la tendencia creciente de los últimos
trece años. Las caídas más significativas fueron en las ventas
de carne de pollo (-7%), frutas frescas (-11%) y nueces de árbol
(-5%). Al mismo tiempo se registraron incrementos en los embarques
de carnes rojas (+2%), productos lácteos (+7%), frutas y vegetales
procesados (+2%), vegetales frescos (+4%), snacks (+6%), vino
y cerveza (+10%), alimentos para bebés (+13%) y cereales envasados
listos para consumir (+7%). Se registraron récords de exportación
en el caso de los productos lácteos (más de 900 millones de
dólares), frutas y vegetales procesados (más de 2000 millones),
snacks, cereales listos para consumir, vino y cerveza y comida
para niños. Las exportaciones de madera y pescados y mariscos
cayeron durante el último año fiscal un 20% y 19% respectivamente.
En el caso de las exportaciones de pescados la caída está explicada
por la retracción en la demanda de Japón que no pudo ser compensada
por los aumentos de las exportaciones
de pescados y mariscos a Canadá, segundo destino en importancia
para este tipo de productos
de origen norteamericano. Los destinos más afectados fueron
los países del Pacífico Asiático, especialmente Japón (-12%),
Corea (-32%), Taiwan (-24%), China (-15%) y Hong Kong (-5%).
La pérdida total por la reducción en las exportaciones a estos
países fue de más de 3.200 millones de dólares. También se redujeron
los embarques a la Unión Europea en un 5% y a Rusia un 14%.
En este caso la pérdida sumó unos 450 millones menos por embarques
a la U.E. y 180 en el caso
de Rusia. Por el contrario, las ventas a los países del NAFTA
se incrementaron notablemente
y se alcanzaron niveles récords de exportación hacia Canadá
y México, con aumentos del 6%
y del 17% respectivamente.
Exportaciones
norteamericanas de Productos Agrícolas y Alimentos por
país de destino
1997 y 1998 Años fiscales - En millones de US$
|
|
País
de destino |
1997
|
1998 |
Variación.
% 98/97 |
| Japón |
10.698 |
9447 |
-12
|
| Unión
Europea |
8.765 |
8.318 |
-5
|
| Canadá |
6.601 |
7.000 |
+6
|
|
México |
5.066 |
5.947 |
+17
|
|
Corea |
3.283 |
2.242 |
-32
|
|
Taiwan |
2.582 |
1.966 |
-24
|
|
Hong Kong |
1.633
|
1.557 |
-5 |
| China |
1.773 |
1.501 |
-15
|
| Rusia
|
1.281 |
1.103 |
-14
|
| Egipto |
918 |
939 |
+2
|
| Resto
del Mundo |
14.660 |
13.610 |
-7 |
| TOTAL |
57.261
|
53.629 |
-6
|
Fuente: USDA, FAS Online.
Japón - Evolución de la economía
La percepción de una mejoría en la situación económica de Japón
se comenzó a registrar
en la suba del mercado accionario. El índice Nikkei supera actualmente
el 30% del nivel
de comienzos de año y es el más alto de los últimos 22 meses.
Algunos analistas predicen
que podría llegar a los 19000 para fin de1999, con fondos de
inversión europeos y de los Estados Unidos participando como
activos compradores. La confirmación del giro positivo de la
economía japonesa se traduce también en la publicación del último
informe Tankan del Banco de Japón,
que en su edición del 5 de julio cumplió la doble función de
registrar la mejora en las expectativas empresarias sobre el
estado de la economía local, y simultáneamente generar consecuencias
de "profecía auto cumplida".
El Tankan, es el informe que el Banco de Japón publica trimestralmente
basado en un cuestionario directo a empresas; no está destinado
a verificar la situación de la economía sino a sondear
las expectativas empresarias como forma de predecir la dirección
que tomará la actividad
en el futuro. Y al compilarse las respuestas con la opinión
de la primera línea de decisión empresaria se genera en parte
el mencionado efecto de profecía autocumplida: a mayor cantidad
de empresas con una visión de clima favorable de negocios, se
genera mayor inversión
por parte del sector privado.
Los resultados se dividen según el tipo de emprendimiento, las
que se califican como empresas principales, - aquellas cuyo
capital supera el billón de yenes (3) y operan en bolsa- y las
demás empresas, que a su vez se diferencian en grandes, medianas
y pequeñas (4). El cuestionario incluye la estimación de las
compañías encuestadas sobre pautas de productividad, órdenes
de compra, ventas, ganancias netas, inversiones, compras, gasto
total, nivel de empleo, etc. Los resultados del 5 de julio muestran
que si bien aún hay un considerable número de empresas con serias
dificultades, desde el 53% de las grandes empresas manufactureras
que consideraban favorable el clima de negocios en marzo de
este año, la cifra ha subido al 63% en junio, con una proyección
del 78% de respuestas favorables en septiembre próximo.
En las grandes empresas no manufactureras los procentajes fueron
respectivamente del 66% en marzo, el 72% en junio y se proyecta
el 79% para septiembre. Los sectores con mejores perspectivas
son los de construcciones navales, maquinaria pesada, alimentos
y bebidas y productos químicos; en el sector no manufacturero,
las comunicaciones, los servicios de provisión de electricidad
y gas, el leasing y el sector inmobiliario lideran la evaluación
de condiciones favorables de negocios.
En cuanto al volumen de ventas pronosticado para 1999, si bien
todas las empresas esperan mejores rendimientos que en 1998,
el crecimiento mayor se registra en las expectativas de las
medianas empresas. No obstante esta tendencia que parece quebrar
la larga secuencia de declinación japonesa, se entiende que
el informe es cauto ya que no registra una mejoría acorde con
la evolución del PBI en el primer trimestre, que creció a una
tasa anualizada del 7,9% y ha sido presentado con la habitual
moderación nipona, señalando los principales puntos débiles
que continúan presentes en el panorama económico: un aún muy
cauteloso nivel de inversión privada, mejoras exiguas de las
pequeñas empresas y demora en la solución del tema de ajuste
laboral.
La gran pregunta que queda por formularse es si esta mejoría
del clima general de negocios
de Japón, que es el resultado de los paquetes de estímulo emprendidos
en 1998
y en los que un decisivo componente está constituido por el
gasto público, podrá mantenerse
y generar con el tiempo una dinámica propia a través de mayor
consumo privado y aumento
de las ventas al exterior.
La tendencia a la suba del yen fue frenada por el Banco de Japón
como forma de evitar lo que las autoridades del Banco califican
de "prematura" suba de la moneda, antes de que un período de
yen relativamente "débil" colabore en la recuperación de la
economía. La descripción de la forma en que la intervención
se ejercerá fue descripta por Haruhiko Kuroda, sucesor de Eisuke
Sakakibara como ViceMinistro de Finanzas para Asuntos Internacionales
como "observar" la moneda, más que monitorearla. En la práctica,
las acciones han resultado en reiteradas intervenciones del
Banco de Japón en el mercado comprando dólares -16 mil millones
a fines de junio, y también comprando euros. El objetivo sería
no permitir que la moneda japonesa suba por sobre una paridad
de 122 yenes por dólar para evitar que los movimientos financieros
perjudiquen la recuperación económica. Esta decisión está directamente
ligada con la incertidumbre sobre la fortaleza de la recuperación;
es decir, se teme que una recuperación sólo incipiente aliente
expectativas alcistas que terminen minando las posibilidades
de afianzamiento de la economía real.
Situación laboral
En mayo la tasa de desempleo cayó en Japón del 4,8% al 4,6%,
en forma prácticamente inesperada, y ante pronósticos de que
la reestructuración de las corporaciones y del estado, que se
continúa llevando a cabo si bien en forma lenta, ocasionaría
pérdidas de puestos de trabajo. Una variación negativa, dentro
de la composición del desempleo, se produjo en el sector de
desempleados que son sostén de familia, en el que la tasa subió
del 3,4% al 3,6%. Los comentarios oficiales no son triunfalistas
ni dan por sentado que la tendencia continuará mejorando: el
Ministro de Finanzas Kiichi Miyazawa entiende que la baja del
desempleo no puede tomarse aún como signo de recuperación de
actividad, sino como reflejo de una mejora estacionalMientras
algunos analistas, sobre todo occidentales, insisten en la necesidad
de reducir los costos laborales y de seguridad social, otros
proclaman la necesidad de aumentar la red de seguridad social.
Es que frente al hecho concreto de la creciente inseguridad
laboral, sólo una mayor sensación de estabilidad en el empleo
o eventualmente una mejora en el sistema de seguridad social
podría convencer a los japoneses a una vuelta al consumo, sin
lo cual no será posible visualizar una recuperación sostenida.
Planes de gasto público
La Agencia de Planeamiento Económico, tal como se esperaba,
está preparando un suplemento del presupuesto para continuar
la reactivación a través del gasto público. El Ministro de Planeamiento
Taichi Sakaiya, anunció la adopción de planes suplementarios
a los que se iniciaron en el otoño japonés de 1998 y que por
un monto de 200 mil millones de dólares terminarían su ejecución
a fines del corriente año. En todo caso se trata de una medida
para evitar que la recuperación incipiente vuelva a derivar
en recesión sin el aporte de gasto público. La contrapartida
es el alto endeudamiento, que supera el monto del PBI, y que
se ha generado simultáneamente por los altos gastos y por la
caída en la recaudación fiscal. Las medidas de continuación
del gasto público se espera que se complementen con un nuevo
paquete de medidas de estímulo al crecimiento económico, incluyendo
programas de reeducación laboral, y con el mantenimiento de
la política
de tasa de interés cero.
Brasil
• En el mes de junio los precios minoristas se mantuvieron
estables, mientras que los mayoristas registraron un aumento
del 1.35%. Estos índices acumulan en el primer semestre del
año un crecimiento menor al 4% y del 12% respectivamente. El
crecimiento de los precios minoristas resulta apenas superior
a la evolución que tuvieron en el primer semestre de 1998, sin
ninguna maxidevaluación de por medio.
• En julio se espera que tengan un impacto mayor sobre
los índices de precios los aumentos del precio de los combustibles
y de las tarifas públicas, entre los que se destacan el aumento
de las naftas (6%), gas, energía eléctrica y agua. Preocupa
también el final del congelamiento temporario del precio del
gas natural, especialmente teniendo en cuenta que entre abril
y mayo el precio había aumentado un 35%.
• Aún sobreviven dos de las principales fuentes de vulnerabilidad
de la economía brasileña:
- el elevado volumen de la deuda total del sector público consolidado,
que actualmente se encuentra en niveles típicos de los países
europeos de bajo riesgo (y bajas tasas de interés), representando
casi un 50% del PBI. (Alto crecimiento de la deuda externa en
el último año).
- la magnitud del déficit operacional (este tiene en cuenta
la corrección de la inflación sobre los pagos de intereses)
aun a pesar de que el pago de intereses reales resulta inferior
al del mismo período de 1998.
- Las mejoras fiscales alcanzadas, se basan en medidas transitorias
de carácter recaudatorio y no en una profunda y necesaria reforma
fiscal. A estas fuentes de incertidumbre hay que sumarle el
flaco desempeño de la balanza comercial que arrojó un déficit
acumulado en el primer semestre de US$ 322 millones, destacándose
que también se registró un déficit en el mes de junio (US$ -144
millones).
• En julio, por primera vez desde hace 25 meses, la industria
de San Pablo cambió la tendencia y comenzó a generar puestos
de trabajo, a pesar de lo cual en el acumulado del primer semestre
el nivel de empleo se contrajo un 3.4%.
• La paridad cambiaria efectiva del Real con respecto al
peso, evaluada teniendo en cuenta la evolución de los precios
de productos mayoristas industriales (excluyendo precios de
servicios, electricidad y agropecuarios del índice de precios
mayoristas), muestra una devaluación
del 20.6% respecto de la paridad vigente en diciembre último.
Esta caída es 3 puntos porcentuales menor a la que se registra
si se evalúa empleando solamente el índice de precios mayoristas.
• La deuda del sector público consolidado alcanza los 270
mil millones de dólares a la cotización actual del real. A pesar
de que esta magnitud representa un 49.6% del PBI, la deuda total
del sector público consolidado se encuentra aproximadamente
un 5% por debajo de la trayectoria prevista en el acuerdo con
el FMI.
• El resultado primario del sector público consolidado
(todos los niveles gubernamentales y empresas), que excluye
el pago de intereses, alcanzó un superávit del 0.46% del PBI,
acumulando en el período enero-mayo un superávit de 2.81%, por
debajo del 3.1% acordado con el FMI para finalizar el año.
Notas
1 En 1987 derrumbe
de Wall Street obligó a la Reserva Federal a reducir velozmente
las tasas de interés para volverlas a subir una vez que la situación
fue superada. A comienzos de la presente década, la debacle
de las L&S Associations motivó que la tasa de Fondos Federales
en términos reales fuera neutra por un término de casi tres
años para que, luego de practicados los ajustes en el sistema,
se viera fuertemente corregida al alza.
2 El impacto de un aumento de tasas sobre el consumo
se potencia debido al efecto que aquel posee sobre la riqueza,
es decir genera un efecto riqueza negativo sobre el consumo.
Según estimaciones recientes el 35.5% de la riqueza de los consumidores
se compone de activos financieros y un 24.9% de acciones. Por
otra parte, se supone que el aumento del costo financiero disminuye
la demanda de créditos para consumo. Mientras que en 1990 el
stock de estos créditos ascendía a casi US$ 250.000 millones,
se ubicó en aproximadamente a US$ 550.000 millones a fines del
año pasado.
3 8,2 mil millones de dólares a una paridad de 122 yenes/dólar.
4 Gran empresa: 1000 o más empleados estables; mediana
empresa: 300 a 999 empleados estables en general, pero de 100
a 999 empleados estables para comercio mayorista y 50 a 999
empleados estables para comercio minorista, servicios y leasing;
y pequeña empresa: 50 a 299 empleados estables,, pero 20 a 99
empleados estables para mayoristas y 20 a 49 empleados estables
para minoristas, servicios y leasing.
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